11月11日、CNBCが「CoreWeave earnings put debt-fueled AI build-out under scrutiny」と題した記事を公開した。この記事では、AIインフラ企業CoreWeaveが巨額の債務を抱えながら進めるデータセンター拡張の持続可能性について詳しく紹介されている。以下に、その内容を紹介する。
株価は過去1か月で約40%下落、債券利回りは15.5%に
CoreWeave（ティッカー: CRWV）は、AIワークロード向けにGPUクラスターを提供するいわゆる「ネオクラウド」企業だ。AWSやGCPのような汎用クラウドではなく、AIに特化したインフラを提供する点が特徴である。
同社は米東部時間火曜日の引け後に第3四半期決算を発表する予定だが、市場の関心はすでに業績の数字よりも「この会社はどこまで借り続けられるのか」という一点に集まっている。
現状の数字が厳しい。
- 株価：過去1か月で約40%下落、2025年6月の高値183ドルから73%超の下落で直近47ドル前後
- 9.75%利付き社債（2031年満期）の利回り：15.5%（先週木曜には16.7%まで急騰）
- 5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッド：約1,152ベーシスポイント（先週木曜は1,278bpまで拡大）
- 負債資本倍率（D/Eレシオ）：**702%**（1年前は約291%）
CDSスプレッドとは、債務不履行（デフォルト）に対する保険コストであり、信用リスクの代理指標として使われる。一般に1,000bpを超えると「ディストレスト（危機的水準）」とみなされる。
設備投資の規模感：2027年には660億ドルに達する試算も
CoreWeaveは第2四半期決算（2026年8月）の時点で、第3四半期のガイダンスとして以下を示している。
- 売上高：34〜36億ドル
- 設備投資（capex）：同四半期で115〜135億ドル、通年で350〜390億ドル
- 年末時点の稼働電力容量：1.85ギガワット
さらに、Wells Fargoのアナリスト、Michael Turrinによれば、2027年のcapexは660億ドルに達する可能性があり、そのためには少なくとも250億ドル規模の追加資金調達が必要になると試算されている。資金調達手段としては、ディレイドドロー・タームローン（契約後に段階的に引き出せる融資形態）、社債、転換社債などが想定される。
Turrinは同社株に「オーバーウェイト」評価と目標株価115ドル（月曜終値比で約135%の上昇余地）を付けており、「ネオクラウドの中でCRWVが最も質の高い企業という見方に変わりはない」と述べている。
一方、CreditSightsのアナリスト、Jordan Chalfinは慎重だ。「CoreWeaveにとっての最大の問題は、必要な資金調達をすべて実行できるかどうかだ。市場を落ち着かせようとするだろうが、どこまで具体的な情報を出せるかは不透明だ」とコメントしている。
「終わりの始まり」になるリスク
より厳しい見方をするのが、Explosive Optionsの創業者・チーフストラテジストであるBob Langだ。CoreWeaveは2028年までに約150億ドルの元本返済を抱えており、これを今の収益規模でこなせるかが焦点となる。
「これだけの債務を返済するキャッシュはない。今後17〜18か月で大口の受注か大規模な資金流入がなければ、CoreWeaveにとって終わりの始まりになると思う。誰かが買収しに来ない限りは。だが、あれだけの債務を引き受けたい企業がどこにあるのか」（Bob Lang）
また、MetaやOracleが最近行ったような新株発行による資金調達も、CoreWeaveには現実的な選択肢ではないとLangは指摘する。株価がすでに大きく下落しているため、増資は既存株主の希薄化を招くだけだ。「株価が100ドル台にあった時期にその窓は閉じた」という見立てである。
資金調達の代替手段は存在する
ただし、CreditSightsのChalfinは同社の選択肢がまだあると見ている。具体的には、GPUを担保とした借入（チップ担保ローン）や、DellのようなOEM（相手先ブランド供給）メーカーからの設備financing（製造業者が顧客の設備購入を支援する融資スキーム）が挙げられる。
「市場センチメントとは裏腹に、ファンダメンタルズは実際にはかなり強く、価格設定も強い。今後数四半期のトレンドはサポーティブだと思う」とChalfinは述べた。
投資家が今回の決算で注目するのは、2027年のcapexとフリーキャッシュフローのガイダンスだが、それが示されるのは第4四半期決算まで持ち越される可能性が高いとChalfinは見ている。
FactSetが集計した39人のアナリストの平均では、依然として「オーバーウェイト」評価、目標株価126ドルとなっているが、市場と分析コミュニティの間で見方が割れている状況だ。
詳細はCoreWeave earnings put debt-fueled AI build-out under scrutinyを参照していただきたい。
