10月29日、CNBCが「AI build-out hits snag as Google and Microsoft put off raising capex forecasts」と題した記事を公開した。MicrosoftとAlphabetがAIインフラ向け設備投資（Capex）の見通しを引き上げなかったことで、市場はAIインフラ拡張ペースの変調を読み取り、ネオクラウド各社の株価が急落した。これまでの「上方修正が当たり前」という前提が揺らぎつつある状況について、同記事が詳しく伝えている。
CapexがアナリストのEstimateを下回る
これまで数四半期にわたり、ハイパースケーラー（超大規模クラウド事業者）の決算といえば「設備投資額の上方修正」が定番の見出しだった。ところが今回の決算では様相が変わった。
Microsoftは通期Capex見通しを175億ドルから170億ドルへ引き下げ、AlphabetはCapex見通しを195〜205億ドルで据え置きた。いずれもアナリスト予想を下回る水準だ。
数字の絶対値としては依然として巨大だが、「さらなる上積み」を期待していた市場には失望感が広がった。ネオクラウド（AIインフラ特化の新興クラウド事業者）であるCoreWeave、Nebius、IRENの株価はいずれも決算発表後に下落。AIインフラへの大口支出者として知られるOracleも同様に売られた。
GPU供給の遅延が背景に
Capex鈍化の主因として浮上したのが、GPU（画像処理半導体）の供給遅延だ。
Microsoft CFOのAmy Hoodは決算説明会で、サードパーティのGPUプロバイダーに遅延が生じており、一部のキャパシティが2027年前半にずれ込むと説明した。具体的な社名は挙げなかったが、MicrosoftはCoreWeave、IREN、Nebiusなどのネオクラウドに依存している。
AlphabetのCFO Anat Ashkenaziも、外部の計算リソースが「Q3の終わり際にようやくオンラインになった」と述べた。AlphabetはEPSと売上高がともにアナリスト予想を下回り、フリーキャッシュフローが90億ドル超のマイナスとなったことで、時間外取引で株価が約10%急落した。
ただし、AlphabetへのロングポジションをもつCheck Capital ManagementのマネージングダイレクターChris Ballardは「現状と経営陣のAI支出アプローチは評価している」とCNBCにコメントしており、根強い支持者も存在する。
ネオクラウドへの構造的な懸念
今回のGPU供給遅延は、Microsoftにとって過去にも発生した問題だ（同社は以前の決算でも同種の遅延を開示している）。現在はAnthropicの株式公開の動向が業界の注目を集めているタイミングでもあり、インフラ供給の不安定さが改めて意識されている。なお、AnthropicのIPO時期については、元記事に基づくかぎり確定した情報として扱えないため、本記事では断定的な記述を避ける。AnthropicはAmazon、Google、Microsoftのインフラを主要な計算基盤としており、Claudeは今年に入って需要急増によるサービス停止を複数回経験している。
ネオクラウド全体が抱える構造問題も浮き彫りになっている。これらの企業はインフラ拡張に数十億ドル規模の外部資金を必要とするが、投資適格の信用格付けを持っていない。金利上昇と債務懸念が重なり、貸し手が市場から撤退しつつある。
調査会社Gartnerは、2030年までにネオクラウド企業の80%が買収されるか完全に事業停止するとの予測をCNBCに共有した（元記事での言及に基づく）。NvidiaがバックするオーストラリアのネオクラウドFirmusは、MetaとOpenAIから大口の利用契約を得ていたにもかかわらず、今月IPOを撤回した。
それでもCapex総額は増え続ける
ただし、AIインフラ拡張が止まったわけではない。MicrosoftのHoodは「2027年前半にかけて部品コストの上昇と遅延納入により、設備投資は加速する」と見通しを示した。
Metaは先週の決算で、通年Capexを1350〜1450億ドルと発表（下限を1300億ドルから引き上げ）。ただしMetaもAlphabet同様にフリーキャッシュフローがマイナスとなり、株価は売られた。市場がCapex拡大とキャッシュフロー悪化のどちらを優先して評価すべきか、判断に迷っている構図が見える。
一方、Microsoftはクラウド事業Azureが売上高で前年比48%増という好調な数字を出したことで、決算全体への評価は高く、株価は上昇した。Cantorのアナリストは1年後の目標株価を608ドルから630ドルへ引き上げた。
詳細はAI build-out hits snag as Google and Microsoft put off raising capex forecastsを参照していただきたい。
